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| 价值投资者期待股市永远下跌 |
| 亭外看斜阳 发表于 2009-12-10 12:38:00 |
价值投资者期待股市永远下跌(即使已经满仓,以后也没有工资收入再买进也一样!)
投机者包括所谓的趋势投资者,都必须买低卖高才能够赚钱!
价值投资是一种与它们完全不同的赚钱方式,由于价值投资是投资优秀公司,优秀公司的特点是持续地高效赚钱,事实上,从长期看,业绩上升也终会表现在股票价格的上涨上,但是,实际上,如果买进后,优秀公司的股票价格永远下跌,其结果只会让价值投资者赚取更多的钱!
价值投资者在合理价格买进优秀公司后,是不需要卖出股票也能赚大钱的,买进后股票价格持续上涨(10年,20年),从长期看,这种情况价值投资者赚钱最少;买进后股票价格持续保持(10年,20年),从长期看,价值投资者赚钱可观一些;买进后股票价格持续下跌(10年,20年),从长期看,这种情况下价值投资者赚钱最多;
买进后股票价格持续下跌,由于价值投资者拿着的是优秀公司,是能够持续赚大钱的,那样即使我们以后再没有工资收入买进,可是优秀公司总会持续分红(或回购),如果价格总是持续下跌,理论上的结果就是:假设开始我们满仓时只拿有公司1%的股权,但是由于分红和股价持续下跌的因素综合作用,若干年后,我们自己将成为这个优质公司里唯一的股东,我们将完全拥有这家优秀公司!仅仅投入1%的钱,就在未来拥有整个公司,而且其后该公司赚的钱,我们又可以去买更多优秀公司的股份......
当然,这种情况不会在现实中存在,但是,它已经充分说明,满仓买进优秀公司后,期待股票价格几十年内一直持续下跌,是价值投资者最理性的反应,因为这种情况会让我们最终赚得更多!
投机者只能寄希望股价上涨,因为这是他们赚钱的唯一途径;
价值投资者与他们不一样,低价买进后,是永远都不需要卖出的,当然价格持续下跌长期看赚得最多,买进后持续上涨赚得最少,但是总的来说,都赚!因为价值投资者赚的是企业实质增长的钱,与公司的股价是否上涨没有任何的联系!
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| 巴菲特没有空仓等待的时候！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2009-2-9 13:42:00 |
我希望我们都能够建立这样一种观念,即判断上市公司和非上市公司应该是同样的估值标准_如果有朋友能够在巴老的信中找到这两者是有本质区别的论述,敬请告诉我!我一定会非常感谢的!
所谓满仓跨越牛熊,与优质公司有关,却与优质公司是不是上市公司无关!——我一直说我希望能够增加持仓的当前内在价值总量,指的就是这个道理!
如果承认上市公司与非上市公司没有本质区别，那么，我实在不知道巴菲特曾经有过空仓拿着现金等待股市回调的时候，包括在1969年~1972年间和1987年，这种情况都没有出现过！
相反，1969年~1972年间巴菲特还是轻微负债经营的，即他的持仓超过满仓的程度，只不过那时候他拿着的更多是非上市公司而已，并不断地从纺织行业退出来用得到的现金购置其它的优质资产（主要是购买保险公司、新建保险公司等）——这些做法我从来没有说不应该做，否则我的调仓策略是用来干嘛的呢？！调仓的目的本来就是要在同等条件下能够大幅增加持仓的当前内在价值，与选择的品种本身是上市公司还是非上市公司则没有任何关系！（当然，我们自己目前只能选择上市公司，虽然有些遗憾，但本质上没有区别，因为巴菲特也有根本不打算卖的上市公司，在1977年后巴老也经常调换持仓品种，但他目的是在同等市值条件下能够大幅提升内在价值！我个人的调仓策略本身就是来源于对此的思考）
1987年其实巴菲特并没有卖掉什么股票，卖掉的两个股票金额占他股票投资总金额的比例非常小，巴老真正大量出售持股是在1985年，但是只要认真看了1985年信的朋友应该能够弄明白，巴老卖掉通用食品的理由是尊重管理层的意愿（在不吃亏的情况下），同时还卖掉了其它一些股票，但是，最重要的是，在卖掉这些东西之前，巴老早就已经考虑并已经与资本城协商要对其进行5亿美元的投资，同时已经决定要花3.5亿美元买进另一家非上市公司（具体看信）——其实这种卖出的实质只是一种调仓行为而已，并不是象很多朋友认为的等待市场大幅下跌后再买进！
1987年巴老没有大笔买进股票，即便在1987年10月大幅下跌期间也一样，而1987年底指数收盘已经高于1986年收盘！且巴老买进可口可乐是在1988年到1994年间，股市并没有出现过什么象样的下跌！
从这个意义上说，巴菲特从1969年到目前为止，一直都是满仓或小幅超满仓投资的，只不过他在品种选择包括上市公司和非上市公司！——如果有谁能够找到巴老拿着完全是自己的钱（非负债）傻傻地等待股市回调，然后再买进的，请告诉我，我一定再认真研究并检讨！
当然，以上是个人的见解，我认为循着巴老的投资行为，我始终只是看到他不断地在为增加伯克希尔公司的当前内在价值（品种为优质公司）而努力，没有看到他在任何阶段有把自己的资金退出优质公司的时候，也没有拿着自己宝贵的现金等待的时候！
1973年、1974年的买进上市公司股票，巴老用的是保险公司的一部分浮存金，但大部分还是其所拥有的优质的非上市公司产生的利润——说实话，那时候巴老能够动用的钱也不多的，只要看1977年的信就明白，他持有的所有普通股的成本也只是1亿美元出头而已（市值也只是1.8亿）！这其中显然有很多是喜斯糖果的利润，只要仔细算，应该大致可以计算出来的！
认真读信，自然会明白我为什么坚持满仓跨越牛熊转换了！呵呵！
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| 再述满仓跨越牛熊转换 |
| 亭外看斜阳 发表于 2009-1-5 10:51:00 |
站在2009的起点，进一步坚定价值投资的理念是有必要的！为什么呢？因为过去的2008是很动荡的一年，很多在2006、2007年的价值投资拥趸（无论真伪）在2008年大多很受伤（至少从市值上看是这样），其中有很多人因此甚至对价值投资的理念产生了怀疑！
不少人喜欢帮助巴菲特计算财产的增减，很明显，巴老在2008财富按市值计算下跌了32%，——特别提醒，人们帮巴老计算财富是按他持有的伯克希尔的股份乘以股价得到的！
要知道，巴老自从买进伯克希尔后再也没有卖过，也就是说，1969年合伙公司散伙后，巴老一直都是满仓伯克希尔的，没有卖过一股，从这个意义上说，巴老满仓伯克希尔跨越了美国若干个牛熊转换的39个年头！
这样算，（参考刘建位的《巴菲特股票投资策略》P14的表2可知）按年度计算，从1970年以来的39年间，巴老市值减损较大年度的有四次：1、1974年下跌43.7%（当年标普500下跌26.4%）；2、1990年下跌23.1%（当年标普500下跌3.1%）；3、1999年下跌19.9%（当年标普500上涨21%）；4、就是去年2008年的下跌32%（当年标普500下跌41%）；
很明显，如果我们不去看巴老的伯克希尔的内在价值增减，而去按市值变动计算，那么巴老39年中即便按年度看（按年内的最大跌幅算更惨）也有4年很郁闷，1970年到2003年间的34年中，共有8年股价出现负增长，共有11年跑输标普500指数（参考刘建位的《巴菲特股票投资策略》P14的表2可知）。
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| 投资切不可高估自己的判断准确率 |
| 亭外看斜阳 发表于 2008-12-22 8:52:00 |
相信自己能够判断正确很重要！否则没有办法进行投资。
认为自己100%判断正确很愚蠢！这样的人才会说不管价格买进好公司。
判断正确是投资的基础，判断正确率小于40%的朋友，应该提高能力，在水平达到40%底限前不要进行投资；
认为自己不会100%正确是我们需要安全边际的基本前提，在这个世界，目前为止还没有人是不需要安全边际的，以巴老的判断准确率也不行！
什么样的安全边际为足够？！
这与每个人的实际能力有关，足够的安全边际要不小于（1-判断准确率）。
判断准确率是一个事实，不是一个想象，所以客观评估自己的能力是很重要的！绝大多数人都偏向于高估自己的能力，比如95%的人认为自己的开车水平要好于一般人——这是高估自己的能力在车技方面的表现！
很多方面的高估不存在危害，反而是自信的表现，比如开车，我们高估自己的水平，却也不会去开车冒险，所以这样的高估是无害的，但是它应该让我们警醒——自己肯定有很大的可能高估自己的判断能力！
在投资时（与其它很多事情不一样），高估自己的能力危害是显著的，它直接导致我们设置的安全边际不足！试想：如果我们实际的能力是正确40%，而却以为自己80%正确，那么后果就比较严重了——长期必然收益平平甚至亏损！
在投资时，宁愿低估自己的能力，也不要高估自己的判断准确率率！——这是安全边际原则的最基本要求。 |
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| 股价上涨或下跌不改变持仓的内在价值总量！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2008-11-1 20:24:00 |
企业的当前内在价值是相对稳定的，我们投资时选择的是优质的公司，从长期看，它们的内在价值是上升的，比如以10年10倍的速度！
如果我们不进行调仓操作，那么，无论股市如何快速涨跌，比如06年、07年的快速上涨，或者08年的快速下跌，这种市值的上升与下跌，其实不改变我们持仓的当前内在价值总量（当然我们持仓的内在价值从05年到08年是有了明显的增长，但应该也只是增长了1倍而已）！
如果我们进行调仓操作，那么无论股市上涨还是下跌，我们都可以实现持仓的当前内在价值的大幅增长（当然这要求市场对优质公司产生更大的安全边际空间，我们在错位的安全边际之间的调换，当然可以实现同等市值水平下，持仓的当前内在价值总量大幅上升），比如上涨期07年调仓的景宏、裕隆等，以及下跌期08年调仓的万科、万华、片仔、博瑞等，这些充分说明，股市无论上涨还是下跌，都不会影响我们持仓的当前内在价值总量，相反，它可能还在一定时段提供给我们调仓的机会，使我们可以大幅增加持仓的当前内在价值总量！为以后的大幅收益增添了更多的可能！
以市值波动衡量风险或收益，我们会陷入迷盲，往往在比较有利于自己的时候失去信心！
以持仓的当前内在价值总量来衡量风险或收益才是正确的思路，这样我们会发现，无论股市在上涨还是下跌，我们的持仓价值都缓慢增长或快速增长（调仓时），这就是价值投资的魅力、这就是在拥有足够安全边际时选择优质公司所获得的淡定！
价值投资者的风险在于对企业的误判，所以，在投资时，我们一定要留有余地，在交易价格上留出足够的安全边际，这样一来，从长期看，即便我们包容了所有初始的判断失误，我们仍然能够取得整体初始资金最少10年10倍的收益！
基于此，也许价值投资者更应该欢迎股市下跌、特别是股市的疯狂快速下跌，因为这时候才会出现更多的优质公司产生可以利用的安全边际相互间的错位空间，我们利用这种空间上的错位，能够大幅提升持仓的当前内在价值总量！！！让市值见鬼去，是价值投资者理所当然的反应。
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| 价值投资与抄底（或逃顶）毫无关系！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2008-9-7 21:16:00 |
安全边际原则本身要求我们价值投资者冷静而不是沮丧或狂热，它可以使我们得以在远低于当前内在价值的价格上买进优秀公司的股份，但这些价格与股市中行情的低点（最低点或附近）没有必然联系，我们通过有足够安全边际的价格（购入优秀公司股权）就可以确保我们未来的财务自由了！
巴菲特说过：“1973和1974年，我并没有预见到事情将变得有多么糟糕，但投资越来越糟糕的时候，我买入了更多，但如果我在1973年时就预见到了1974年将要发生的事情，不会在1973年购买任何股票，你无法预测未来将要发生什么，我们也不试图对睡觉或者其他事情进行预测，我们只寻求那些具有出色价值的东西，如果找到了这些东西，我就会买入；如果没有找到，我们不会买任何东西。”
想抄底或逃顶本身是股市参与者的魔咒，是无法超越股市波动的表现！想那么做的人注定是一个被市场先生引领的可怜人！是市场先生的奴隶而已！价值投资者则理应是市场先生的主人，可以利用市场先生报出的符合安全边际要求的报价，但是，价值投资者对市场先生的疯狂程度是没有必要给予关注的！而希望抄底的人实际上不是真正期望怎么合乎规律实现财务自由的价值投资者，而是研究神经脆弱的市场先生行为底线的人，他们最终收获的只是他们判断的经常性失误而已，与他们自己的财富增长没有联系！
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| 安全边际至少部分是基于对某些固有的不确定性的敬畏！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2008-3-8 12:08:00 |
我个人始终认为，方法的正确是投资的关键，方法正确以及它对实际状况的弹性容纳，这两点我们必须要有深入理解，任何事物的变化总是有其弹性空间，如果我们不接受这一点，总以为方法正确了就可以使自己一帆风顺，那么就必然会让自己在现实中陷入苦恼的境地！这种苦恼本身不是方法的问题，而是我们有些朋友对正确的方法的错误理解或错误解读！比如，希望自己所投资的公司发展一路顺风顺水，这一点从愿望上是可以理解的，但是在现实中则是不可能的，一个不能包容挫折、不考虑与理想状况有差距的方法绝对不是一个好的方法；一个以为可以在顺利时参与、在不顺利时能够回避的方法可能是很多朋友的追求（也曾经是我的追求），但是可惜的是它从来不曾存在过，这就是愿望和现实之间的落差之一！
坚持价值投资，不代表我们能够每年都赚钱，但只要我们能够正确思考并独立思考，严格遵守安全边际的理念，那么，从一个5年、10年为期间的跨度来看，我们做到10年10倍收益并不是什么很困难的事情！关键在于你自己要问问自己：“我真的可以坚守这些正确的方法或策略吗？！”如果能，那么，一以贯之地做下去，你未来的财务状况一定很好，好到10年后你自己都无法想象；如果不能，那么，当你遇到不顺利时，千万不要埋怨说价值投资是政府、基金公司或所谓庄家等等骗人的把戏，因为，问题的关键不在于其它，它的出现不过是你自己的问题而已，不检讨自己的责任而推诿卸责的朋友其实无论做什么都是没有前途的！
尊重安全边际原理，代表着我们清楚的认识到自己对企业的认识无论如何都不会完整（虽然我们总在努力追求更清楚的了解它）；我们对公司发展方方面面的认识总是会有这样那样非本质的遗漏；我们甚至会出现判断上的定性错误，这种错误不源于方法问题，而是出于现实情况的巨变；等等不一而足，所以，价值投资对安全边际的强调永远都不会过分，它从另一个方面讲，是我们价值投资者对未来总会存在的某些不确定性的敬畏。。。。。。
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| 调仓策略运用与投机换股的一些简单区别！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2007-12-21 21:41:00 |
我觉得回顾一下调仓策略的定义和典型特征，这样才能与投机性换股行为或其它行为有效区分开来：
调仓策略的定义是：在同等市值的情况下，通过调换（早已作出大致估值的，即已有其当前内在价值的）品种，由于有更大的折扣，从而使自己持仓的当前内在价值总量得到大幅提升。
由以上定义可知，调仓必然有以下几个典型特征：
1、卖出一个品种与买入另一个品种在时间上必然是连续的，其中不存在时间的间隔。——时间上的同一性
2、调仓策略在运用的时候就是正确的，不会存在错误的问题。因为，调仓完成的时候，只要在同样市值下换回了更大量的当前内在价值，它就已经正确了！与其后的市场价格变动没有任何关系，即便调仓后市值反而下降，即价格下跌，也不代表调仓是错误的，因为价格问题从来都不是调仓策略的目标。——调仓针对的是内在价值，投机性的换股才是针对未来的价格预期！
3、价值投资有预测，但是预测的方向是公司本身的估值，即预测公司的当前内在价值；投机换股也有预测，但是它们的预测是或主要是关于股票价格的未来变动。——这两者的预测标的完全不同，方法和手段也完全不同！
4、调仓是在保守预期下的品种调整，即不存在同样的折扣率下，仅仅因为自己想当然的认为一个品种的增长率可能高于另一个品种就调换，因为这样不可能实现同等市值下大幅增加持仓的当前内在价值总量的目标，不为所谓增长率调换是调仓定义的必然要求！当然，如果增长率过低，也不符合调仓的长期目标，怎么均衡这一点，是考验一个投资者功力的大问题。——调仓的目标是保守估值基础上的增加当前内在价值总量的行为，追求所谓增长率而不顾当前内在价值增量的做法，不应当被称为调仓策略的运用！
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| 什么样的安全边际才是足够的？！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2007-11-11 12:20:00 |
很多信奉价值投资的朋友都知道买进股票时要有安全边际，安全边际是价值投资的基石——没有安全边际就没有一切！
问题是：对个人来说，多大的安全边际才是足够的呢？！
要回答这个问题，我们必须回到价值投资的最本质追求——我们未来的财务命运取决与我们所投资的公司未来的命运！也就是说，遵循价值投资，我们对长期复利回报率的追求应该与国家在未来20年、30年角度看，那些最优秀行列的公司的成长率相匹配，我个人的看法是，长期复利回报率以超越国家GDP增长平台上15%~26%为宜！（目前，很多人很狂妄，认为巴菲特长期复利率为23%左右实在拿不出手，其实他们根本不明白，老巴是在怎样的GDP增长平台上取得这个成绩的！）
如果我们乐于接受高于GDP增长平台15%~26%的长期复利回报率的目标，那么，确定怎样的安全边际为足够就有了策略分析的终极根据！
一般而言，在一个国家里，从长期看保持优秀的公司，必然是那些20年、30年领先GDP增长15%~26%成长的企业！而价值投资的精髓就是以有足够安全边际的价格介入这些优秀企业，介入之后无论市场或国家经济是否暂时陷入萧条都长期持有！这样从长期看，我们就可以毫不费力地实现财务自由，生活富足！——这正式价值投资的魅力所在！
问题又出来了！我们现在作出了选择，如果这些被选中的公司20年、30年后仍然优秀，那我们当然实现了财务自由，这十分容易理解，可是，如果到时候它们变得很平庸呢？！我们岂不是哭都没眼泪？！
这样的担心才是真正理性的思考！因为未来20年、30年中一定会出现很多我们目前无法预测的意外！假设我们对自己的资金采用适当分散的投资策略，例如原始资金均分为10份！用来购买自己看好未来20年、30年后仍然优秀的公司！这会涉及一个必须自己回答的问题！即到时候，你目前选择的10个公司将来真正有多少个公司的的确确仍然优秀呢？！回答将会有多种，比方说：
（1） &nb
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| 投资必须考虑时间的优势在谁那一边！ |
| 亭外看斜阳 发表于 2007-10-6 12:12:00 |
| 投资股票时，很多朋友考虑问题太过短视，总是以1月、1年、2年这样的价格变化来作为判断依据，这样做往往会得出对自己极为不利的判断，当一个人以这样的时间跨度考虑投资问题时，无论她如何作出投资决定，最终她都是会吃大亏的（虽然她经常可以享受短时间正确的喜悦）！因为，她考虑问题给予自己的时间段太短，这样一来，时间的优势就不在她这一边，而跑到了她的对立面去了！
而且，由于时间优势不在她一边时，她做判断和决定往往就会违背事物发展的大规律，而去追逐热点，规律起作用总是曲折表现的，她又在规律曲折表现时采取行动，所以，短时间看好象正确，其实长时间看则大谬！
如果一个人做投资：
（1）失去时间优势；
（2）违背大规律，与大规律作对：
那么，长期看，她必然损失惨重，这是无须质疑的！
因此，做投资必须考虑至少两点！
（1）时间的优势在那一边？！
如果时间的优势在自己一边，那么哪怕短时间内，投资品价格的表现与我们的判断相反，最终，我们也可以因为具有时间的优势而取得丰厚回报！
（2）我们的判断是否符合大规律？
当一个人失去了在安全边际区间介入投资的时机后（如果已经在安全边际区间介入则耐心满仓持有），那么，他最好的选择是：等待，等待时间、大规律发挥其作用！耐心是投资最优秀的品质——不要忘记这一点！ |
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